华鑫证券：给予五粮液买入评级

证券之星 2023-08-27 10:00:11

(资料图片)

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：理性把控节奏，行稳致远向前看》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为161.55元。

五粮液(000858)
事件
2023 年 8 月 25 日，五粮液发布 2023 年半年报。
投资要点
主动放缓节奏，业绩符合预期
2023H1 总营收 455.06 亿元（同增 10% ），归母净利润170.37 亿元（同增 13%）。 2023Q2 总营收 143.68 亿元（同增 5%），归母净利润 44.95 亿元（同增 5%），业绩符合预期。 2023H1 毛利率 76.78% （ -0.1pct ），净利率 39.10%（+1pct），销售费用率 9.49%（-1pct），管理费用率 3.86%（ -0.1pct），营业税金及附加占比 14.27%（ +0.2pct）。2023Q2 毛利率 73.27% （ -1pct ），净利率 32.62% （ -0.1pct），销售费用率 15.37%（-1pct），管理费用率 4.59%（-0.2pct），营业税金及附加占比 14.18%（+0.4pct），费用端表现较平稳。 2023H1 经营活动现金流净额 113.30 亿元（同增 500%），销售回款 430.52 亿元（同增 37%）。 2023Q2经营活动现金流净额 17.94 亿元（同减 66%），销售回款144.15 亿元（同减 19%）。截至 2023H1，合同负债 36.49 亿元（环比-34%）。
上半年可圈可点，量驱动为主
分产品看， 2023H1 酒类/塑料制品/印刷/玻瓶/其他营收分别为 418.92/16.31/0.75/0.59/18.50 亿元，分别同比 +9%/-5%/-11%/-28%/+125%，分别占比 92%/4%/0.2%/0.1%/4%。酒类业务中，五粮液产品 / 其他酒产品营收分别为351.79/67.13 亿元，分别同比+10%/+3%，分别占酒类收入比重 84%/16%。五粮液产品方面，上半年公司加大五粮液文化酒系列产品开发力度，并加快陈年酒市场培育。五粮浓香酒方面，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，上半年日均开瓶扫码同比增长两位数以上，同时尖庄荣光逐步导入市场。酒类分渠道看， 2023H1 线上/线下营收分别为 25.09/393.83 亿元，分别同比-16%/+11%，分别占酒类营收比重 6%/94%。 2023H1 经销模式/直销模式营收分别为243.10/175.82 亿元，分别同比+7%/+11%。渠道方面，公司建立五粮液商务通平台，提升大区服务商家效率，同时完成营销战区向大区转变的组织改革。品牌方面，公司通过元春活动实现品牌曝光量达 17.5 亿人次，下半年公司继续与央视联手代言其中秋晚会，看好品牌势能持续释放。酒类分区域看， 2023H1 东部 / 南部 / 西部 / 北部 / 中部营收为117.14/35.17/143.66/44.76/78.20 亿元，分别同比+11%/-9%/+9%/-7%/+27%，占酒类营收比重 28%/8%/34%/11%/19%。量价拆分来看， 2023H1 五粮液产品/其他酒产品销量分别为2.07/7.38 万吨，分别同比 +11%/+39% ；均价分别为170.03/9.09 万元/吨，分别同比-1%/-26%。截至 2023H1，全国总经销商 3114 家，较 2023 年年初增加 99 家。另外，公司于 8 月 24 日发布公告，其控股股东及其全资子公司自 2023年 8 月 24 日起 1 年内不减持所持公司股份，目前合计持股54.83%，体现控股股东对公司发展信心。
盈利预测
我们看好公司作为浓香龙头，下半年品牌势能延续，全年收入双位数增长。根据公司半年度报告，我们略调整公司2023-2025 年 EPS 分别为 7.63/8.94/10.31 元（前值为8.05/9.32/10.66 元），当前股价对应 PE 分别为 21/18/16倍，维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈书慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利315.16亿，根据现价换算的预测PE为19.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级27家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为248.65。